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峨眉山A年报点评:关注门票?#23548;?#19979;的整合与转型升级

景区内部挖潜和区域整合等仍有助于中线成长。

2018年,峨眉山A实现营业收入10.72亿元,同比减少0.62%;实现归母净利润2.09亿元,同?#20173;?#38271;6.42%(扣非后增5.22%)。Q4单季来看,公司收入增2.24%,?#23548;?#38477;10.43%(扣非后降8.17%),预计主要受期间费用单季微增影响(Q4费用一般全年综合调整)。

门票?#23548;?#19982;索道改造完成综合影响下,全年收入增长平稳

分业务来看,2018年,景区购票人数329.5万人,同?#20173;?#38271;3.25%,虽有门票?#23548;郟?.20旺季门票从185元降至160元,淡季不变)和老年人优惠票价影响,但依托门票折扣率回升,加之18年?#23548;?#26399;间相对较短,客单价平稳,故门票收入仍增3.49%。万年索道于4月改造完成,每小时单程运量由1660人提至2400人,叠加金顶索道的?#20013;?#33391;好表现,公司全年接待索道游客583.33万人次,推动收入同增8.17%。整体来看,景区+索道对应旅游分部利润同?#20173;?#38271;19%,营业利润率从29%提升至33%,是公司盈利的主要支撑。

酒店收入下滑8.46%,相应分部利润下滑50%+;旅行社收入下滑42.36%,预计受团散比优化和结构调整所致,对应分部盈利则明显增亏。茶叶等其他业务同比下滑21.48%,表现平平。

全年控费相对良好

2018年公司毛利率为42.58%,同比微降0.04pct,预计主要受门票?#23548;?#24433;响,门票毛利率从33.63%降至31.53%,不过索道业务毛利率则从74.01%提升至74.45%;期间费用率下降1.40pct,主要是销售费用率同比下降0.93pct,此外财务、管理费用率分别下降0.35pct/0.12pct,控费效果良好。

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未来展望:短期门票?#23548;?#24102;来压力,关注后续区域资源整合和景区内部挖潜

2019年,受门票?#23548;?#24433;响,公司计划实现购票人数330万人次,营收/净利润为10.70/1.96亿元,与2018年基本持平。随着近两年公司人?#36718;?#27493;落定,费用优化也有所显现。虽然景区门票?#23548;?#24102;来短期成长压力,但也倒逼公司?#20013;?#24378;化内部挖潜,?#30001;?#20135;业链,整合区域旅游资源。公司年报表示一将加大营销,通过索道、酒店综合收益弥补?#23548;?#25439;失,二是围绕“重上峨眉山”,加快打造一批有特色、有吸引力和较强盈利能力的新兴项目,驱动景区由观光型向休闲度假型转型升级。综合来看,景区内部挖潜和区域整合等仍有助于中线成长。

投?#24335;?#35758;:估?#21040;?#20302;,关注资源整合与内部挖潜,维持 “增持”评级

考虑门票?#23548;?#21644;改造后的万年索道全年运行影响,预计公司19-21年EPS 0.39/0.42/0.45元,对应估值19/18/17倍,估值处于历?#26041;?#20302;位,考虑自然景区整体稳健,景区后续资源整合和内部挖潜仍有一定空间,维持公司“增持”评级。

风险提示

国企?#27597;?#36827;度低于预期,恶劣天气、自然灾害及重大疫情等,景区政策风险。

*本文来源:微信公众号“光仔看消费”(ID:zengguangzhongxiao),作者:曾光、钟潇、姜甜,原标题:《【年报点评|峨眉山A】?#23548;?#31526;合预期,关注门票?#23548;?#19979;的整合与转型升级-国信社服曾光团队》。

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